信达证券股份有限公司唐爱金，章钟涛近期对哈药股份进行计议并发布了计议禀报《24年归母净利润高于功绩预报区间核心，25Q1功绩超预期》三上悠亚 肛交，赐与哈药股份买入评级。
哈药股份(600664)
事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司已毕营业收入161.76亿元（同比+4.65%），归母净利润6.29亿元（同比+59.1%），扣非归母净利润5.86亿元（同比+80.08%）。2025Q1年公司已毕营业收入41.74亿元（同比+0.78%），已毕归母净利润2.13亿元（同比+20.48%），扣非归母净利润2.04亿元（同比+28.06%）。
点评：
24年公司迎来功绩拐点，功绩爆发主要获利于酌量改善，具备握续性：(1)从收入上看，24年公司收入为161.76亿元（同比+4.65%），其中生意收入为100.07亿元（同比-3.31%），工业收入为62.77亿元（同比+19.09%）。在工业细分业务方面，养分补充剂业务收入达37.53亿元（同比+30.96%），抗病毒抗感染业务收入达10亿元（同比-1.52%），伤风药业务收入3.95亿元（同比-26.3%），心脑血管业务收入3.3亿元（同比+48.88%），消化系统业务收入1.96亿元（同比-23.66%），抗肿瘤业务收入2.86亿元（同比+33.67%）。在工业要点品种方面，复方葡萄糖酸钙口服溶液销量约达5.2亿支（同比+72.84%），葡萄糖酸锌口服溶液销量达4.74亿支（同比+51.3%），哈药牌钙铁锌口服液销量达5.86亿支（同比+35.45%），东说念主促红素打针液销量达2484万支（同比+49.66%），拉西地平片销量达1.47亿支（同比+95.54%），祛风骨痛凝胶膏销量达871万贴（同比+186%）。在电生意务方面，25年HarbinPharmaceuticalHongKong（即GNC中国控股平台）收入达14.58亿元（同比+36.4%），而健康科技收入达10.7亿元（同比+15.43%）。(2)从利润上看，24年公司已毕归母净利润6.29亿元（同比+59.1%），扣非归母净利润5.86亿元（同比+80.1%），两者均高于此前公告的功绩预报区间核心（功绩预报中归母净利润区间核心为5.98亿元，而扣非归母净利润区间核心为5.7亿元）。咱们以为，公司利润端已毕快速增长主要获利于公司基本面的酌量改善，具备一定的握续性。酌量改善带动营销组织架构颐养，业务形态优化（由重分销形态向重末端实验形态转型）以及居品策略优化等，从而在复方葡萄糖酸钙口服溶液、葡萄糖酸锌口服溶液、哈药牌钙铁锌口服液、东说念主促红素打针液等多个要点品种已毕快速增长。
25Q1生意板块承压，工业净利率辅助超预期：(1)公司生意板块主要由子公司东说念主民同泰（600829.SH，握股74.82%）运营，25Q1东说念主民同泰收入为26.67亿元（同比+2.65%），归母净利润为0.46亿元（同比-41.48%）。归母净利润下滑幅度相比大，主要系1）批发业务受战略影响，毛利空间收紧；2）随销售变动的运营类用度同比加多；3）应收账款加多，计提坏账加多。(2)由于公司业务主要分手为工业和生意，而生意主要由东说念主民同泰运营，因而咱们用公司总收入减去东说念主民同泰收入大要可赢得工业收入领域，同期用公司总归母净利润减去东说念主民同泰归母净利润*74.82%大要可赢得工业归母净利润领域。咱们大要推算25Q1工业收入约15.08亿元（同比-2.36%），归母净利润为1.79亿元（同比+51.21%），工业归母净利率约11.85%（同比辅助4.2个百分点）。
盈利预测与投资评级：咱们展望公司2025-2027年营业收入分别为172.59亿元、184.88亿元、197.9亿元，同比增速分别约为7%、7%、7%，已毕归母净利润分别为7.4亿元、8.82亿元、10.45亿元，同比分别增长约18%、19%、19%，对应刻下股价PE分别约为13倍、11倍、9倍。咱们以为2025年公司酌量改善有望握续，咱们督察“买入”投资评级。
情色社区风险成分：商场竞争加重，营销体系优化和销售不足预期，提质增效推崇不足预期，医药批发业务增长不足预期，应收账款回收不足时，估算数据可能与本色情况存在较大各异。
最新盈利预测明细如下：
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