唐纳德·特朗普(Donald Trump)再次就任好意思国总统近百日，其“百日新政2.0”举措对外洋体系形成极大负面冲击，在金融市集也激勉山地风云。但从好意思国国度利益视角看快乐风男 勾引，特朗普时常“出牌”得益的履行性治绩很少，背后究竟是特朗普政府的智力问题，仍是好意思国本人更深档次的问题，是本系列报告探讨的重点。行动首篇，本报告将从特朗普背后的四股势力脱手，探寻其施政逻辑，并对后续特朗普政府可能的“出牌”进行推演。
从内阁组成看特朗普背后的四股势力。一是华尔街犹太金融成本。财政部长斯科特·贝森特(Scott Bessent)和商务部长霍华德·卢特尼克(Howard Lutnick)均为来自华尔街的犹太裔金融家。二是科技右翼。Paypal创举东说念主、硅谷风险投资家彼得·蒂尔(Peter Thiel)在大选中苟且扶持特朗普。特斯拉创举东说念主埃隆·马斯克(Elon Musk)开拓政府效果部并阅兵深层政府。三是“让好意思国再次伟大”(MAGA)群体。该群体是特朗普的政事“基本盘”，在本届内阁组建开始，彼得·纳瓦罗(Peter Navarro)就任总统营业与制造业资深参谋人，体现其保护办法政策倾向，也得到MAGA扶持。四是共和党建制派。迈克·沃尔兹(Michael Waltz)和马尔科·安东尼奥·鲁比奥(Marco Antonio Rubio)离别担任总统国度安全助理和国务卿，两者均与动力、军工复合体接洽密切。
从四股势力的视角看“百日新政2.0”。战术上，“俄乌->胡赛->关税”规章稳妥“阻力最小原则”。其中，调处俄乌突破温顺多方条目、阻力最小，成为本届好意思国政府酬酢首选项。空袭胡赛武装扶持与反对声息超越，该举措稳妥共和党建制派、犹太金融成本的利益，但与科技右翼、MAGA群体的成见相违。而近期发动的关税战不稳妥MAGA派除外其他三股势力的利益。但战术层面实践力不及，导致“百日新政2.0”进退双难。好意思乌矿产公约签约生变，松开好意思对盟友影响力。同期，俄乌调处僵局下，特朗普急于出治绩，接连发动空袭、关税战，均泄露本届好意思国政府在战术实践层面严重的智力不及。
最近变化与对翌日的推演。一是四股势力在内阁影响力或生变。马斯克重点回特斯拉，特朗普涉华关税小组名单无沃尔兹、卢比奥、纳瓦罗等，指向犹太金融成本话语权或增大。二是短期特朗普需安抚股债市集，但靠近能否获取联储扶持及卤莽与华经贸接洽等不笃定性。三是中东场面变化需密切暖热。近期，特朗普中东问题特使到访莫斯科一天后，好意思国即告示延迟对俄经济制裁一年，或指向特朗普政府正试图寻找在中东“破局”的可能性。四是好意思国内务突破升级风险也在高潮。特朗普“百日新政”激勉矛盾，尤其是近期贝森特谈及对富东说念主纳税，或激勉好意思国国内利益的再分派，进而是否会激勉访佛旧年7月份的“以命相搏”极点事件值得暖热。
对金融市集的影响与算计。一方面，好意思国市集波动率易上难下。特朗普秉性多变举高了与金融市集、联储和其他国度交流的信任成本。商量到年内好意思债大宗到期，单纯谈话安抚难不息安抚市集。而欧亚的外洋成本、好意思国国内的私东说念主成本可能都在“静暗暗猬缩”，这种金融市集的行动一致性，容易导致市集极点波动的出现。另一方面，欧洲、中国钞票则是投资者暖热的“隐迹所”。欧洲成本有望回流，泰西钞票接洽性也可能裁汰。同期，中国搪塞关税展现决心智力，且金融钞票估值低，经济与市集笃定性尤显珍爱。
风险指示：国表里经济政策不笃定性，地缘政事风险，巨匠经济金融风险。
正文
唐纳德·特朗普(Donald Trump)再次就任好意思国总统已近百日[1]。无论是调处俄乌突破、强索巴拿马运河、格陵兰岛，仍是对外发起全面关税战，特朗普“百日新政2.0”对外洋体系都产生了极大的负面冲击，也在金融市集时时激勉山地风云。
可是，淌若从好意思国国度利益的视角来看，特朗普时时“出牌”所获取的履行性治绩其实很少。这一难熬境地的背后，究竟是特朗普政府的智力不可，仍是源自好意思国本人更深档次的问题，这是本系列报告念念探讨的问题。
第四色主页行动本系列报告的第一篇，咱们领先从特朗普背后的四股势力脱手，从其看似杂然无章的施政步履中快乐风男 勾引，探寻其背后的步履逻辑，并就此对后续特朗普政府可能的“出牌”进行推演。
从内阁组成看特朗普背后的四股势力
华尔街犹太金融成本。在特朗普的内阁班子中，财政部和商务部——经贸范畴最首要的两个部门——足下均为来自华尔街的犹太裔金融家。财政部长斯科特·贝森特(Scott Bessent)[2]是华尔街资深宏不雅对冲基金司理、索罗斯基金前结伙东说念主;商务部长霍华德·卢特尼克(Howard Lutnick)[3] 是华尔街证券机构建达公司(Cantor Fitzgerald)董事长兼CEO——该机构是好意思国国债的主要往来商之一。而在2024年的总统大选中，犹太裔华尔街资深对冲基金司理比尔·阿克曼(Bill Ackman)亦然特朗普的刚毅扶持者[4]。
科技右翼。科技右翼的扶持是特朗普赢得2024年大选的首要原因之一，因此在本轮特朗普内阁中也占据首要塞位。Paypal创举东说念主、硅谷风险投资家彼得·蒂尔(Peter Thiel)[5]不仅在2020和2024年大选中都苟且扶持特朗普，更奏效助力其扶持的詹姆斯·戴维·万斯(James David Vance，简称J.D.Vance)成为副总统。此外，特斯拉创举东说念主埃隆·马斯克(Elon Musk)[6] 为特朗普的再次当选作出首要孝顺，因此在特朗普的扶持下开拓政府效果部(DOGE)，对华盛顿的深层政府(deep state)进行阅兵。
“让好意思国再次伟大”(MAGA)群体。“让好意思国再次伟大”(Make America Great Again)是特朗普自2016年大选以来就提议的标语，这一标语很好地迎合了好意思国很多工薪阶级白东说念主群体的偏好，也成为了特朗普的政事“基本盘”。在本届内阁组建开始，持极点营业保护办法态度的彼得·纳瓦罗(Peter Navarro) [7]就任总统营业与制造业资深参谋人，体现出特朗普在经贸政策上的保护办法和重商办法特征，这一政策在初期也得到了MAGA群体的扶持。
共和党建制派。在本届特朗普内阁中，酬酢和地缘政事范畴最首要的两个岗亭——总统国度安全助理、国务卿——离别由国会议员降生的迈克·沃尔兹(Michael Waltz) [8] 和马尔科·安东尼奥·鲁比奥(Marco Antonio Rubio) [9] 担任。其中，沃尔兹长期在众议院的军事、酬酢委员会任职，卢比奥则是商议院酬酢、谍报委员会成员，因此与共和党的传统扶持者——动力、军工复合体等接洽密切。
从四股势力的视角看“百日新政2.0”
从战术层面来看，“俄乌->胡赛->关税”的规章遴荐稳妥“阻力最小原则”。对俄乌突破的调处，既温顺了科技右翼与MAGA派减少对外资源参加的条目，也与犹太金融成本“腾出资源投向中东”的愿望相一致，因此在上述四股势力中阻力最小，当然成了本届好意思国政府第一项酬酢举措。3月中旬以来对也门胡赛武装的空袭 [10] ，在里面的扶持和反对声息基本超越——该举措稳妥共和党建制派、犹太金融成本的利益，但与科技右翼、MAGA群体的成见相违。而近期发动的关税战，则并不稳妥MAGA派除外其他三股势力的利益。从这个角度来说，特朗普摄取“先俄乌、后胡赛、再关税”的规章，是具有其内在逻辑的。
但在战术层面实践力不及，导致“百日新政2.0”进退双难。从酬酢旧例来说，2月28日好意思乌矿产公约 [11]的签署本是一个“走过场”的典礼，但出乎意想的是，在两边爆发争吵后，原定的签约被取消。这导致了两个较为严重的遗弃：一是在靠近上任开始便要签署矿产公约的配景下，短期内乌克兰里面难觅愿接任总统位置的政事东说念主物;二是好意思国未能迫使乌克兰融合的遗弃，使得好意思国对盟友的影响力遭到怀疑，进而松开了将俄罗斯拉回谈判桌的智力。而在俄乌调处堕入僵局后，因急于展现治绩，特朗普快速运转了对也门胡赛武装的空袭。而跟着对胡赛空袭堕入涉嫌泄密的“Signal门” [12]，雷同的心焦心情可能是特朗普在4月初推出针对所有这个词国度“关税战”的首要原因。从这一系列的事件来看，相较于战术制定智力，本届好意思国政府在战术实践层面上泄表示较为严重的智力不及问题。
最近变化与对翌日的推演
四股势力在内阁中的影响力可能已出现变化。4月23日，此前一直在DOGE部鼓励政府效果阅兵的马斯克，在财报电话会中示意“将把职责重点追念特斯拉 ” [13]。而4月18日好意思国哥伦比亚播送公司(CBS)的报说念，涌现了特朗普正组建的涉华关税超越小组名单 [14] ，该名单包括了财长贝森特和商务部长卢特尼克，但未包含矜重酬酢和地缘事务的沃尔兹、卢比奥，此前主导特朗普关税战的纳瓦罗也不在其中。这些迹象是否标明，相较于其他三股势力，犹太金融成本在特朗普内阁中已掌持更大的话语权，是值得暖热的问题。淌若这一判断正确，则咱们在判断特朗普政府后续举措时，需要更多地商量犹太金融成本的利益诉求。
短期内特朗普急需安抚股债市集——两个看点。自4月关税战以来，好意思国金融市集遇到股债汇三杀。在4月2日至4月21日历间，说念琼斯、纳斯达克和标普500跌幅离别达 9.1%、9.0%和8.4%，10年期好意思债收益率高潮25个基点，好意思元指数则下降5.7%。因此，短期内无论是特朗普本东说念主，仍是犹太金融成本，领悟金融市集是最要紧的任务。商量到好意思债年内雄伟到期压力，以及特朗普政府自设的90天关税暂脱期限等不停，淌若要澌灭金融市集的恐惧情愫，特朗普必须尽快处罚两个问题：一是获取联储政策的扶持，二是与包括中国在内其他国度经贸接洽上已毕卤莽。但因与联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell) [15] 在社交媒体上屡次爆发突破，特朗普能否实时劝服联储，存在较大的不笃定性。而另一方面，在不息依赖“赢学”动员其政事基本盘——MAGA派——的配景下，特朗普能否信得过真义上甩掉伪善，与其他国度在对等、尊重、互惠基础上进行经贸对话，也存在较大的不笃定性。
需密切暖热中东场面的变化。站在犹太金融成本的视角来看，除领悟金融市集外，若何摒除所谓“以色列所靠近的遏制”亦然其首要的政事诉求之一。从近期情况来看，在4月12日好意思伊阿曼障碍会谈 [16]的前一天，特朗普政府的中东问题特使、犹太裔前房地产商史蒂夫·威特科夫(Steve Witkoff)[17] 到访莫斯科，并得到俄罗斯总统弗拉基米尔·弗拉基米罗维奇·普京(Vladimir Vladimirovich Putin)的接见，而在一天之后，好意思国即告示延迟对俄经济制裁一年 [18] 。这一系列事件是否意味着，特朗普政府正试图寻找在中东“破局”的可能性，亦然值得暖热的问题。
好意思国国内务治突破升级的风险也在高潮。特朗普的“百日新政2.0”在好意思国国内也激勉多样矛盾与突破。一方面，DOGE的阅兵对包括好意思国外洋开拓署(USAID) [19]、好意思国中央谍报局CIA [20]等部门产生了较大影响;另一方面，多个州也对特朗普绕过国会调换关税是否违宪一事拿告状讼 [21]。而近期超越值得细腻的是，贝森特在4月15日给与彭博社采访时示意，对最富庶东说念主群纳税“一切王人有可能”(Everything's on the table for taxes on wealthiest) [22]。这一表述，是否意味着在财政压力高企、“以关税补财政”政策鼓励逐渐的配景下，特朗普政府将在好意思国国内各利益集团间进行利益再分派?淌若进行这么的再分派，是否会激勉访佛旧年7月份那种“以命相搏 [23] ”的极点事件，是需要细腻的潜在风险。
对金融市集的影响与算计
好意思国市集的波动率易上难下。特朗普多变的秉性，看似掌持了“往来的艺术”，但履行上大幅举高了其与金融市集、联储和其他国度交流中的信任成本。而商量到好意思国国债年内大宗到期，单纯“空头支票”的谈话安抚难以对市集产生不息的正面作用。在此配景下，无论是欧亚的外洋成本，仍是好意思国国内的私东说念主成本，都可能在好意思国金融钞票中实施一场“静暗暗的猬缩”，而这种金融市集的行动一致性，很容易导致市集极点波动的出现。
欧洲、中国钞票是投资者暖热的“隐迹所”。在欧洲方面，一是此前投资好意思国的大宗欧洲成本将有望回流欧洲，二是跟着好意思国在俄乌场面中的影响力下降，欧洲地缘酬酢自主性的训诲将有望裁汰泰西钞票的接洽性。而在中国方面，在本轮搪塞特朗普关税霸凌的进程中，中国让各方看到了中国政府刚毅捍卫国度利益的决心和智力，而与估值高企的好意思国钞票比拟，包括中国股市在内的大宗中国金融钞票价钱仍处在历史低位。在巨匠靠近不笃定性的配景下快乐风男 勾引，中国经济与金融市集的笃定性则显得尤为珍爱。